O início de uma nova era no Fed

Sede do Federal Reserve (Fed), Banco Central dos EUA. Foto: REUTERS/Joshua Roberts

A próxima reunião do Federal Reserve, marcada para os dias 16 e 17 de junho, deve marcar não apenas mais uma decisão sobre a taxa de juros, mas o início de uma nova era para a política monetária americana. A expectativa praticamente unânime do mercado é de manutenção da taxa de juros no atual patamar de 3,50% a 3,75% ao ano, cenário que já está totalmente precificado na curva futura de juros dos Estados Unidos, indicando 98% de probabilidade de que isso aconteça.

Na prática, diante da persistência das pressões inflacionárias e do forte aumento no preço dos combustíveis provocado pela guerra no Irã, não existe espaço para corte de juros neste momento. O Índice de Preços ao Consumidor (CPI) divulgado recentemente confirmou essa percepção ao mostrar uma inflação acumulada de 4,2% nos últimos 12 meses até maio. Além da piora significativa em relação ao mês anterior, o núcleo da inflação, que exclui alimentos e energia, avançou para 2,9% ao ano, registrando o pior resultado desde abril de 2023.

Os dados do mercado de trabalho reforçam ainda mais esse cenário. O Nonfarm Payrolls apontou a criação de 172 mil novos postos de trabalho em maio, muito acima das 85 mil vagas esperadas pelos economistas. Ou seja, diante do aumento da inflação e da melhora do mercado de trabalho, a única postura possível para o Federal Reserve na próxima reunião é manter as taxas no patamar atual e adiar o tão esperado corte de juros para o final do ano ou até mesmo para o início de 2027.

Entretanto, a reunião da próxima semana terá um ingrediente ainda mais importante: será a primeira sob o comando de Kevin Warsh. Sua chegada à presidência do Federal Reserve representa uma ruptura histórica que pode gerar impactos duradouros não apenas na política monetária dos Estados Unidos, mas também em todo o mercado financeiro global.

Kevin Warsh promete uma mudança radical em relação à forma de atuação de Jerome Powell, de quem faz duras críticas. Sua trajetória ajuda a explicar essa visão. Ex-conselheiro econômico da Casa Branca durante o governo George Bush, foi o mais jovem membro do conselho do Federal Reserve na história da instituição, aos 35 anos. No setor privado, atuou como vice-presidente do Morgan Stanley e economista na Duquesne, o lendário hedge fund de Wall Street. Sua visão de mundo foi construída no setor privado e é profundamente influenciada pela escola monetarista clássica de Milton Friedman, posicionamento frequentemente oposto ao adotado pelos presidentes recentes do Fed.

Para encontrar um presidente do banco central americano com ideias semelhantes às de Kevin Warsh é preciso voltar pelo menos três décadas, até Alan Greenspan, ou talvez até os anos 1980, quando Paul Volcker conduziu uma das políticas monetárias mais ortodoxas, rigorosas e duras no combate à inflação da história do Federal Reserve.

A transição entre Jerome Powell e Kevin Warsh promete ser disruptiva. O novo presidente defende um "novo regime" para o Fed, baseado em prioridade absoluta ao controle da inflação e menor atenção ao nível de emprego, menor intervenção nos mercados, uso mais restrito do quantitative easing, redução do balanço da instituição, fim da prática de sinalizar antecipadamente os próximos movimentos da taxa de juros por meio do forward guidance, maior independência em relação à política fiscal do governo, abandono do ativismo político e das preocupações com temas como mudanças climáticas, inclusão e desigualdade social, concentrando-se exclusivamente na disciplina monetária, na credibilidade e em uma visão mais tradicional do papel do banco central.

Caso essa guinada realmente seja implementada, o mercado poderá enfrentar uma política monetária mais restritiva na zona do dólar e um ambiente de volatilidade significativamente maior. Sem o "colchão protetor" proporcionado pelo forward guidance, investidores terão que reagir aos dados econômicos praticamente em tempo real, tornando a precificação dos ativos mais sensível às mudanças de cenário.

A grande questão é se estamos diante do fim da era de juros estruturalmente baixos iniciada após a crise da Lehman Brothers, em 2008. Ainda é cedo para afirmar. No entanto, a reunião da próxima semana simboliza o começo de uma transformação importante na condução da política monetária americana. O mercado precisará se adaptar a esse novo contexto, um desafio que inevitavelmente aumenta a incerteza sobre a trajetória futura das taxas de juros na maior economia do mundo.